瓶片（瓶级聚酯切片）是聚酯（PET）的一种产品形态，通过精对苯二甲酸(PTA， 来源于上游的 PX：对二甲苯)和乙二醇（MEG）聚合而来，主要应用于食饮包装。产 业链最上游为原油、煤炭、天然气等石化资源行业，下游对接饮料、食品、日化、医 ****等 To C 为主的消费行业以及部分 To B 为主的工业材料行业。

　　全球聚酯产能若按照产品形态来划分，涤纶长丝为第一大品种，在 2019 年全球 产能中占比为 43%；聚酯瓶片则是产能仅次于长丝的第二大品种，在全球聚酯产能 中约占 30%。国内聚酯结构有所不同，长丝产能占比更高，达到 58%，聚酯瓶片占 比约 14%。两者结构的差异反映了各自发展的不同阶段：中国涤纶长丝全球产能占 比已超过 2/3，处于发展相对成熟的阶段，而国产瓶片全球占比约为 1/3，正处于快 速扩大全球份额的关键时间节点。

　　在全球瓶级聚酯切片产能分布方面，目前产能主要分布在以我国、印度为代表的 亚太地区。其中，我国瓶级聚酯切片产能位居世界第一位，2020 年全球产能占比达 到了 35%。其余产能主要分布在北美（全球产能占比 14%）、欧盟（全球产能占比 10%）、中东和非洲（全球产能占比 9%）等地区。随着全球瓶级聚酯切片产业转移， 部分欧美公司变卖或关闭 PET 生产装置；亚太地区公司虽也有装置关闭的情况，但 总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级聚酯切片新/扩建项目仍主 要集中在亚太地区，从而推动亚太地区瓶级聚酯切片产能的进一步扩大。 根据三房巷等企业公告以及百川盈孚等咨询机构所统计的行业扩产计划以及中 远期战略规划，未来 5 年内包括三房巷、逸盛在内的国内企业还将进一步扩产，其扩 张的速度要快于海外巨头 Indorama 和 DAK，从而使得国内企业的世界产能排名进 一步上升，中国区域产能占比有望进一步扩大、市场话语权得到进一步提升。从过去 十多年的扩张轨迹，再到未来数年的战略安排，从中可以看出国内瓶片巨头正是通过 控制良好的扩产节奏，在一步步提升产能的同时树立起了行业竞争壁垒。

　　中国国内瓶片总产能位列世界首位，目前占比已超过全球的 1/3，另一方面，国 内瓶片行业集中度也在不断提升。国内前五的瓶片生产企业三房巷、华润材料、万凯 新材、逸盛、澄高对行业的影响力正变得越来越大：五家企业的合计产能从 2011 的 205 万吨扩张至 2022 年的 1040 万吨，增长了 4 倍，年复合增长率约为 16%。同时 行业前五的产能集中率（CR5）保持同步快速增长，从 2011 年的 41%，提升到 2022年的近 77%。目前该行业已经达到极高寡占型（CR8≥70%）格局，龙头企业在市场 中的控制力保持在较高水平，削弱了行业的周期性，令竞争更为有序。

　　根据疫情期间以及疫后海外消费复苏的经验，必选消费韧性总体强于可选消费。 根据《中国消费预期指数报告 2022》，食品消费增长韧性十足，2022 年各季食品消 费预期普遍高于过去两年。在石油石化各细分领域中，挂钩食品饮料等必选消费的产 品韧性一般要强于挂钩可选消费的产品。聚酯行业中的聚酯瓶片即是细分领域中下游 需求保持景气与可观增速的典型产品。 根据疫情前后中国与海外的瓶片产能对比可知：中国聚酯瓶片在全球市场占比从 2019 年的 32%提升至 2021 年末的 35%，2 年之内提升了 3 个 pct，对应全球其他 主要产区占比下降 3 个 pct，分别是欧盟地区（11%降至 10%）、中东和非洲地区（10% 降至 9%）以及北亚地区（9%降至 8%），分别下降了 1 个 pct。

　　考虑到 2022 年中国瓶片出口的强劲数据：2022 年全年净出口量达 431 万 吨，远超 2021 年全年的 318 万吨以及疫情前 2019 年的 290 万吨，连续两年保 持在 35%以上的高增速状态，且出口同比增量达到 113 万吨，该数字已经远超中 国 2022 年的名义新增产能（60 万吨），表明中国聚酯瓶片在海外市场持续供不 应求，其在全球市场上的实际市占率有望相对 2021 年有进一步的提升。在国内 聚酯瓶片相对竞争优势得到保持的背景下，中国瓶片行业迎来快速扩大全球份额 的历史机遇与窗口期，届时有望复制产业链高度相似的涤纶长丝的发展路径——市 占率提升至全球的 2/3 左右，对应当前全球 3500 万吨以上的产能，中国瓶片行业将 获得 1000 万吨以上的成长空间。

　　聚酯上游原料为 PTA 与 MEG，其中 PTA 更上游的 PX 一度也是限制行业发展 的瓶颈之一，PX 与 MEG 的上游主要为原油，同时 MEG 有部分来源于煤炭与天然 气。在国际原油价格经历了 2022 年 100~130 美元/桶的高价之后，今年价格回归至 相对合理的 60~90 美元/桶附近，挂钩原油的聚酯上游原料价格也随之回归，从全球 行业层面看，聚酯产业链成本压力同比大幅减轻，对终端食饮客户尤其明显。 近年来，中国聚酯产业链快速发展，其在规模上已对海外装置形成显著优势。原 先依赖进口的各产业链环节均逐步摆脱依赖，产业链下游及中游产品大部分实现了净 出口，产业链上游原料的国内产能也呈现快速增长态势。

　　国内聚酯产业二十多年的发展带动了对上游 PX 的需求，其国内产量与进口量双 双猛增，但由于其产能增长还是跟不上需求的增长，并且新建产能计划一度受到干扰， 其净进口量在 2018 年之前一直处于逐年快速增长态势。2019 年起，以恒力石化、浙 江石化、盛虹炼化为代表的一批民营大炼化企业炼油产能快速释放，国内 PX 净进口 量上升趋势转而掉头向下，并且在 2022 年还实现了出口量的快速提高，标志着国内 PX 供给的大幅改善。

　　PTA 的供给自主早在 2015 年就基本实现，当年净进口量低于 10 万吨，一度还 出现了供给过剩情况，导致后面出现了一轮行业内产能出清。后续 PTA 产能的增长 基本与国内聚酯需求相匹配，净进口量基本都在零附近震荡，直到 2021 年出现了规 模超过 200 万吨的出口，并在 2022 年超过 300 万吨，标志着 PTA 供给从基本平衡 迈入阶段性宽松。

　　MEG 的供给则是在国内煤制工艺大规模上马之后出现了阶跃式增长：2016 年之 前国内 MEG 产能少于净进口量，呈现较高进口依赖度，产品利润丰厚。MEG 国内 产能稳步提升，在 2016 年超过净进口量并保持与其数量接近的状态直到 2020 年， 国内煤制 MEG 项目开始纷纷落地，产能以每年 500 万吨左右的体量快速提升，使得 MEG 净进口量在 2020 年达峰，行业格局也从进口主导变为了国内供给主导。 目前中游的 PTA 已经将进口依赖度降至接近 0，其上游的 PX 进口依赖度也随 着浙石化二期及盛虹炼化的投产出现了快速下降；MEG 除了中东等地拥有显著成本 优势的进口量维持较固定的份额之外，边际进口量大部分被国内产能挤出，行业加工 利润已大为压缩；下游聚酯产品更早实现对进口的摆脱，典型的涤纶长丝与聚酯瓶片 均较早实现了净出口。

　　以优势最为显著的下游聚酯产品为例，聚酯瓶片行业海外三年内投产的新产能与 未来计划建成的装置大部分处于单线 万吨的规模，而国内近 3 年落地的新产 能以及未来确定性较高的新装置基本都是单线 万吨的级别，装置规模呈现跨 代差异，海外新装置的规模效应处于劣势，且海外大量老旧装置受能源危机影响正加 速淘汰，国内瓶片行业具备规模与效率上的相对优势。 目前聚酯瓶片国内产能占到全球产能的 1/3 左右，而具有可比性的涤纶长丝的全 球产能占比早已超过 2/3，两者上游高度重叠，均受益于原料的供给宽松，下游分别 挂钩必选消费的饮料食品与可选消费的纺织服装，瓶片具备更为坚韧的需求成长性， 因此其全球市占率有较高概率走出与涤纶长丝类似的发展路径。

　　聚酯产业链属于高耗能行业，对能源价格较为敏感。从全球主要国家的电价对比 来看，在疫情之前的 2019 年，中国 0.64 元/千瓦时的工业电价相对于多数国家都具 备优势，尤其是和欧洲主要工业化国家比如德国 1.26 元/千瓦时以及英国 1.35 元/千 瓦时的电价相比，具有明显的优势，仅在与自身具备廉价一次能源的国家如美国、挪 威、加拿大等相比时略处于劣势。

　　近两年随着疫情对全球供应链的干扰与俄乌冲突的不断发酵，全球能源价格 基线显著抬升，波动性加大，尤其是欧洲地区的一次能源价格与电价均出现明显 上涨。全球工业生产所使用的能源主要是煤、天然气以及电力，除了美国的自产 天然气具有明显价格优势外，中国主要一次能源相对欧、亚主要工业化地区均具 备比较优势。俄乌冲突目前仍在持续发酵，2023 年全球以电力为主的能源价格或 仍维持高位，从而维持我国聚酯等高耗能工业的能源价格优势。

　　经历了疫情的扰动后，全球海运价格正从阶段性运力与需求不匹配的状态中逐步 恢复，其主要表现就是海运价格逐步回归正常范围。从主要的海运指数以及全球各区 域主要航线 CCFI 指数的****来看，均从 2020 年下半年至 2022 年的历史高位逐步 回落。分区域航线 年末相比，各航线 CCFI 指数中曾经涨幅最 大的欧洲航线%，涨幅次之的南美航线%；美西航线、东南亚航线、波红航线从最高点至今分别回调了 69.26%、70.02%、 72.48%，日本航线%。 聚酯行业的海运成本目前仍处于下降趋势中，曾经困扰行业的运力瓶颈以及高昂 运输成本压力得到极大缓解，被 2020~2022 年海运因素压制的出口需求有望得到逐 步释放，在 2021 与 2022 年亮丽的出口数据基础之上，2023 年的出口量有望进一步 提升，有利于国内聚酯瓶片大规模出口持续提升全球市场占有率。

　　聚酯瓶片与饮料食品行业高度关联，表征了所在区域饮料食品行业的发展水平。 从历史上看对聚酯瓶片的需求最早主要来自于美国、日本、欧洲等发达经济体对包装 饮用水、碳酸饮料、果汁、即饮茶与咖啡等软饮料的消费量提升。上述需求要在该区 域人类生活水平超过温饱水平、达到更高生活质量后才能萌发，因此与联合国开发计 划署（UNDP）所公布的人类发展指数（HDI）具有强关联性，该指数衡量人类发展 的三个关键维度，依次是：预期寿命、受教育水平以及生活水平。

　　从最新的 2021 年全球人类发展指数分布来看，其与当前各区域经济发展水平相 符合：西欧与北欧、美加、日韩、澳新等发达国家处于第一梯队，东欧与南欧、俄罗 斯及中亚、中东及北非、中国及部分东南亚地区、中南美洲大部分属于第二梯队，撒 哈拉以南非洲、南亚以及其余东南亚地区、其余中南美洲地区属于第三梯队。 从历史发展上看，聚酯瓶片由杜邦发明自上世纪 70 年代，从 90 年代起逐渐替 代玻璃瓶成为主流的可乐等软饮包装至今，正是拥有大量人口的发展中国家人类发展 指数快速提升的阶段，对应这些国家对瓶片需求的快速提升。

　　2021 年全球人类发展指数最高的国家是瑞士（0.96），最低的国家是南苏丹（0.39），在该区间内全球国家基本可划分为 UNDP 认为的“非常高人类发展水平” 国家如瑞士、德国、日本、美国等发达国家，以及低于其水平的其余国家。从中国及 其历史上瓶片出口主要国家近 30 年的 HDI 变化来看，代表“非常高人类发展水平” 的欧美日自 1990 年以来 HDI 变化基本都是从 0.8 附近的高位稳定缓慢提升至 0.9 以 上；中国则是快速从 0.48 提升至 0.77，中途超越了原本领先的阿拉伯国家、印尼、 菲律宾等发展中国家；印度及撒哈拉以南非洲一开始均是 0.4 附近的低基数，后续尤 其是 2000 年以后大多也以较快速度攀升至 0.6 上下。 以 HDI 攀升最快的中国为。

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