2024年亚洲PX投产幅度不及下游PTA，叠加二三季度欧美调油需求的预期，PX供需整体偏紧，PXN可能还要维持一定水平，尤其是前三季度，PX被炒作的概率仍较大。但2024年亚洲PX装置检修计划不多，预计供应维持偏高水平；且在终端需求增量有限以及PTA低加工费下，PTA实际开工率将受到抑制，PX可能不会像预期的那么紧张，尤其是三季度后期，调油需求的转弱以及裕龙石化的投产。预计2024年PX价格重心前高后低，加工费中枢可能在300~400美元/吨。

　　PTA：2024年PTA静态供需依旧过剩，低加工费下装置计划外检修将增加，原料PX和PTA供需存跷跷板效应，但PTA供应过剩压力下加工费整体维持偏低水平。PTA加工差运行区间可能在200~500元/吨附近，平均加工费可能在300~350元/吨附近；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大。在PX和PTA低加工费下可考虑逢低多配，尤其是前三季度；关注TA月差低位正套机会。

　　MEG：2024年国内MEG产能增速有所放缓，主要是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大；预计MEG进口维持压缩趋势，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。需求上，下游聚酯需求韧性较强，且维持一定投产增速。随着MEG持续较长时间的亏损，供应端收缩的概率在增加，如果供应端出现一定的收缩，MEG价格或有一定修复空间。预计2024年MEG震荡区间在4000-4800元/吨；关注EG月差逢低正套机会，但可能空间有限。

　　聚酯及终端：终端需求仍维持内需好于外需趋势。对终端需求谨慎乐观，国内终端需求韧性较好，但增量有限；因终端产能转移，终端出口难有明显起色。2024年聚酯仍有投产预期，但产能增速有所放缓，且考虑到今年聚酯整体需求超预期，明年新的需求增长点可能需要等海外的补库周期到来。分品种看，瓶片供应过剩压力下，产能利用率或进一步下降；长丝产能投放有所放缓，行业景气度有望好转。整体来看，随着聚酯行业格局的转变，产业集中度越来越高，且上下游配套的逐步完善，聚酯行业开工韧性较强。

　　短纤：2024年短纤仍有新装置投产预期，预计新增产能70万吨，且随着行业集中度不断提升，短纤供应仍维持偏高水平；而下游纱厂在低开工前提下，成品库存高位且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游需求弹性不大。预计2024年短纤维持供需偏弱格局，价格依然承压，加工费以压缩为主。策略上，单边走势同原料PTA；逢高做空加工费为主；月差反套为主。

　　2023年亚洲PX价格高位震荡，波动幅度收窄，截止12月11日，亚洲PX价格971美元/吨，较去年底的953美元/吨上涨1.9%；9月中旬亚洲PX最高点1154美元/吨，较年初上涨21%。一季度，亚洲PX震荡偏强，因节后下游聚酯及终端负荷快速恢复，二季度亚洲PX集中检修预期以及欧美调油需求再次受到炒作，亚洲PX走势偏强，价格创上半年新高，至1153美元/吨；二季度，亚洲PX震荡下跌，主要受欧美银行业危机拖累，海外经济衰退预期下油价大跌，叠加国内PX新装置投产兑现，亚洲PX检修逐步进入尾声，以及产业链下游负反馈出现，导致亚洲PX价格大幅下跌；三季度，国内外宏观氛围好转，OPEC+额外减产，美国调油需求较好，以及国内对部分调油料征收消费税等利好共振，芳烃价格整体走势偏强；9月中旬至四季度，随着美国夏季用油旺季结束，成品油需求转弱，美国汽油裂差大幅压缩，叠加油价大跌，调油料品种甲苯、二甲苯价格大幅下跌，歧化装置利润好转，亚洲PX开工率回升至年内高位，以及10-11月下游PTA因加工费持续偏低导致装置检修集中，PX供需逐步转弱，亚洲PX价格震荡下行。

　　从PX供应来看，2023年全球PX新增投产793万吨，集中在中国，且主要在上半年，而下游PTA有1000万吨新装置投产。虽然PX新装置投产幅度大于下游PTA投产幅度，但二季度在亚洲PX装置集中检修及美国调油需求支撑下，PX整体供应压力不大。从国内供应来看，2023年国内供应增量明显，主要因盛虹、广东石化、大榭石化等新装置投产带来的供应增量。CCF数据显示，截止2023年12月，中国PX产能达4367万吨，较2022年底增长21.4%；1-11月国内PX产量3022万吨，同比增长35.3%；进口来看，因亚洲PX装置检修集中加上亚洲出口美国的量增加，导致国内PX进口下降明显，1-10月国内PX进口764万吨，同比下降15%，预计2023年PX进口依存度将下降至21.5%附近。需求来看，2023年下游PTA新增恒力惠州、桐昆嘉通及海南逸盛三套新装置，2023年1-11月国内PTA产量5785万吨，同比增加16.2%。

　　从PX整体供需平衡情况来看，2023年国内PX整体累库47万吨左右，主要体现在1季度和4季度，2季度去库幅度较大，3季度小幅累库。其中一季度PX累库45万吨左右，因PX新装置投产兑现，且下游PTA装置检修较多；二季度去库幅度较大，累计去库约37万吨。主要因亚洲PX装置检修集中，美国调油需求支撑下，亚洲PX出口到美国增加，从而使国内PX进口大幅下降，叠加下游PTA新装置投产；三季度，PX小幅累库2万吨左右，因亚洲PX检修逐步结束，下游PTA开工逐步回升，PX供需双增；四季度PX整体累库约37万吨，因美国调油需求减弱，调油料品种甲苯、二甲苯价格大幅下跌，歧化装置利润好转，亚洲PX开工率大幅回升，以及10-11月下游PTA因加工费持续偏低导致装置检修集中，PX供需偏弱。

　　展望2024年，全球PX投产计划不多，目前只有沙特Jazan炼厂有85万吨PX的投产计划；另外国内裕龙石化300万吨PX装置可能2024年底或2025年投产，据了解，如果明年PX投不出来，大概率会有MX和甲苯外放，叠加四季度调油需求季节性转弱，届时调油料MX和甲苯价格承压，从而使歧化利润好转，也会使PX的供应增加。从下游PTA来看，2024年国内PTA装置预计投产450万吨，其中台化150万吨可能在1季度，仪征化纤3#300万吨可能在上半年。那么2024年国内PTA有效产能增量300万吨左右（150*10/12+300*7/12，若不考虑旧装置退出情况），折合PX消耗197万吨。整体来看，2024年PX产能增量低于下游PTA产能增量，加上对欧美调油需求的预期，PX整体供需偏紧，PX被炒作的概率仍较大。但据了解2024年亚洲PX装置检修计划不多，预计PX供应维持偏高水平；且在终端需求增量有限以及PTA低加工费下，PTA实际开工率将受到抑制，PX供需可能不会像预期的那么紧张，尤其是三季度后期，调油需求的转弱以及裕龙石化的投产。

　　从PX加工差来看，2023年PX平均加工差约389美元/吨，较2022年继续好转。一季度因PX新装置投产兑现，且下游PTA装置检修较多，PX供需偏弱，1-2月PX加工费有所压缩，PX平均加工费在345美元/吨；二季度PX去库幅度较大，PXN明显修复，平均加工费在430美元/吨；三季度PX供需压力不大，加上原料石脑油偏弱，PXN维持偏高水平，平均加工费在426美元/吨；四季度，亚洲PX开工率回升至年内高位，且10-11月下游PTA因加工费持续偏低导致装置检修集中，PX供需偏弱，PXN逐步压缩，平均加工费压缩至356美元/吨。2024年亚洲PX投产幅度不及下游PTA，叠加调油需求的预期，PX供需整体偏紧，预计PXN可能还要维持一定水平，高点可能比今年要低，但也要动态来看PX和PTA的供需，因为在下游PTA因加工费偏低及下游聚酯投产放缓下，PTA实际供应增量受限。目前PX加工费在327美元/吨中性水平；尽管二、三季度，美国芳烃调油预期仍在，但调油逻辑影响程度自2022年以来逐年减弱，预计2024年PX加工费中枢可能在300~400美元/吨。

　　总体来看，2024年亚洲PX投产幅度不及下游PTA，叠加二三季度欧美调油需求的预期，PX供需整体偏紧，PXN可能还要维持一定水平，尤其是前三季度，PX被炒作的概率仍较大。但也要动态来看PX和PTA的供需，据了解2024年亚洲PX装置检修计划不多，预计PX供应维持偏高水平；且在终端需求增量有限以及PTA低加工费下，PTA实际开工率将受到抑制，PX供需可能不会像预期的那么紧张，尤其是三季度后期，调油需求的转弱以及裕龙石化的投产。预计2024年PX价格重心前高后低加工费中枢可能在300~400美元/吨。

　　2023年PTA走势整体震荡偏强，价格重心有所抬升。截止12月11日，PTA期货价格指数价格收于5725元/吨，较去年底的5539元/吨上涨3.36%；9月中旬PTA期货最高点6516元/吨，较去年底上涨17.64%。一季度，PTA走势震荡偏强，春节前受宏观政策及预期利好提振，节后下游聚酯及终端负荷快速恢复，以及二季度亚洲PX装置集中检修、美国调油需求提振下原料PX走势偏强；二季度，PTA价格震荡下跌，主要受欧美银行业危机拖累，海外经济衰退预期下，油价大跌，PTA受到拖累走势偏弱；三季度，国内外宏观氛围好转，叠加OPEC+额外减产，美国调油需求较好，以及国内对部分调油料征收消费税等利好共振下，芳烃价格整体走势偏强，成本端偏强提振下PTA走势偏强；9月中旬至四季度，随着美国夏季用油旺季结束，成品油需求转弱，美国汽油裂差大幅压缩，叠加油价大跌，调油料品种甲苯、二甲苯价格大幅下跌，歧化装置利润好转，亚洲PX开工率回升至年内高位，以及10-11月PTA因加工费持续偏低导致装置检修集中，原料PX供需转弱预期下，亚洲PX价格大幅下跌，PTA价格受到拖累，震荡下跌。

　　从基差来看，2023年PTA基差结构维持back结构，二季度基差阶段性走强。尽管2023年PTA仍处于投产周期，但大幅亏损下PTA计划外减产持续存在，尤其在二季度，PTA因装置检修较多，下游聚酯负荷恢复较快，以及主流供应商回购等导致现货流通阶段性偏紧，从而使PTA基差走强，基差最高至565元/吨附近，TA5-9月差也大幅走扩，最高至600元/吨附近；随后5月随着PTA现货流通偏紧现象缓解，PTA基差快速回落。下半年PTA整体供需压力不大，基差窄幅震荡。

　　从PTA供需来看，自2023年3月恒力惠州6#250万吨和4月桐昆嘉通能源2#250万吨PTA新装置陆续投产之后，PTA供应明显过剩，PTA加工费大幅压缩，导致PTA减产增加，PTA实际供应增加幅度有限。CCF数据显示，截止2023年12月，国内PTA产能8061.5万吨，较2022年底增长12.8%；预估2023年国内PTA产量约6400万吨，同比增长18.3%。2023年国内聚酯产能从7064万吨增加至7932万吨，聚酯新增产能868万吨，产能增长12.3%；预估2023年国内聚酯产量约6658万吨，同比增长15.4%，聚酯产量折合PTA消耗5693万吨；其他领域消耗约239万吨，同比增7.2%；净出口350万吨左右，同比增3.6%。2023年PTA整体累库约118万吨左右。

　　展望2024年PTA供需，2024年国内PTA装置共投产450万吨，其中台化150万吨可能在1季。

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